上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，9 月份失業(yè)率降至3 年半以來的低水平，非制造業(yè)擴(kuò)張步伐快于預(yù)期；歐元區(qū)仍然舉步維艱，二季度GDP 同比萎縮幅度修正至0.9%，8 月份失業(yè)人數(shù)升至紀(jì)錄高位，9 月份制造業(yè)活動(dòng)則連續(xù)第14 個(gè)月萎縮。再來看中國(guó)，8 月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降，9 月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）雖回升0.6 個(gè)百分點(diǎn)，但仍在50%的榮枯分界點(diǎn)以下。我國(guó)經(jīng)濟(jì)情況仍不甚樂觀，基礎(chǔ)設(shè)施投資是“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重中之重，融資則是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作用發(fā)揮的關(guān)鍵。
　　一、基礎(chǔ)設(shè)施投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的重中之重
　　自政府開始將政策重心轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”以來，加快基礎(chǔ)設(shè)施投資已成為重中之重。9 月8 日主席在APEC 會(huì)議提出，要加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)。要發(fā)揮政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的重要作用，加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的財(cái)政性資金支持。*項(xiàng)目審批規(guī)模逐步加大。9 月初以來，*公布的批復(fù)項(xiàng)目包括25 個(gè)城軌規(guī)劃、13 個(gè)公路建設(shè)、10 個(gè)市政類項(xiàng)目和7 個(gè)港口、航道項(xiàng)目，總投資規(guī)模超過1 萬億元（不過，從公布信息可知，大部分投資項(xiàng)目都是4-8 月份批復(fù)的，只是集中在9 月份進(jìn)行信息公布，但基建投資確實(shí)在加速）。
　　據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》統(tǒng)計(jì)，三季度以來，*公布的批復(fù)項(xiàng)目總投資額為 5.02 萬億元左右。近日，*還印發(fā)《關(guān)于切實(shí)加快重點(diǎn)水利項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度的通知》，要求切實(shí)加快重點(diǎn)水利項(xiàng)目建設(shè)。*也將2012 年的鐵路基本建設(shè)投資上調(diào)了640 億元，增至4700 億元，增幅為16%。
　　受政府“熨平”經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，基礎(chǔ)設(shè)施投資與宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一定程度的負(fù)相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣上升時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資相對(duì)較少；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣下降時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資相對(duì)較高。2004 年至2007 年間，基礎(chǔ)設(shè)施投資在總投資中所占比重相對(duì)平穩(wěn)，處于25%-30%區(qū)間。2008 年降至25%以下，但在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的影響下，2009 年即重新恢復(fù)至25%以上，隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，2010 年基礎(chǔ)設(shè)施投資開始有所下降，2011 年降至25%以下，2012 年2 月份則進(jìn)一步下降到20%以下。在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策導(dǎo)向下，今年2 季度以來，基礎(chǔ)設(shè)施投資呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)。
　　基礎(chǔ)設(shè)施投資增速明顯加快，對(duì)保持固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了重要作用。5 月份以前，由于資金壓力，部分基建項(xiàng)目曾經(jīng)停工，但此后政策面和資金面均有所放松，項(xiàng)目施工得到恢復(fù)，投資增速也明顯回升?；A(chǔ)設(shè)施投資主要包括，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)。從基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)成來看，從2004 年至今，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)所占比重為穩(wěn)定，在40%左右；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)所占比重穩(wěn)步增加，從30%增至40%左右，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)所占比重自2008 至2011 年中呈顯著下降趨勢(shì)，近2 年雖有所回升，但所占比重仍低于25%。從各細(xì)項(xiàng)的同比增速來看，2006 年至2011 年底，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)與供應(yīng)業(yè)的同比增速低于固定資產(chǎn)整體，即便是在推出大規(guī)模刺激計(jì)劃的2009年也是如此。但近幾個(gè)月，該類固定資產(chǎn)增速回升十分顯著，與固定資產(chǎn)整體增速持平。盡管受前期鐵路投資大幅減緩的影響，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)的同比增速在7 月份才由負(fù)轉(zhuǎn)正，但從今年年初開始其同比增速已呈現(xiàn)回升勢(shì)頭。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資的同比增速在3 月份已由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
　　二、基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用
　　要想測(cè)算基礎(chǔ)設(shè)施投資的刺激政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，首先需要估算其中的新增投資規(guī)模，即要看整個(gè)投資中多少是新增的錢？多少是既定規(guī)劃里的錢？但是，在*公布的項(xiàng)目中，有很多實(shí)際上是大項(xiàng)目的子項(xiàng)目或具體撥款，而不是新的獨(dú)立項(xiàng)目。僅由已公布信息，我們很難簡(jiǎn)單地觀察和估算出“額外”新增的投資到底有多少，從而測(cè)算這些投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的額外效果和拉動(dòng)作用也有一定難度。因此，只能采用一個(gè)簡(jiǎn)要方法估算基礎(chǔ)設(shè)施投資的整體規(guī)模，從而測(cè)算對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。依據(jù)*、*所宣布項(xiàng)目推測(cè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的金額，并根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)建設(shè)周期推算平均建設(shè)周期，從而計(jì)算出一定時(shí)期內(nèi)這些支出對(duì)GDP 的拉動(dòng)作用。
　　一般而言，如果經(jīng)濟(jì)狀況不會(huì)進(jìn)一步惡化，*四季度大規(guī)模批復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的可能性較低。今年*已批復(fù)的基建項(xiàng)目大多是*建設(shè)項(xiàng)目，以地鐵為例，建設(shè)周期一般為 3~5 年，建設(shè)工期主要集中在2012 年至2018 年，年均新增投資為2500 億。由于這批項(xiàng)目還處于建設(shè)周期的準(zhǔn)備期，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益需等到3~5 年以后才能顯現(xiàn)，同時(shí)考慮到地方政府的負(fù)債和財(cái)政情況，預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目會(huì)陸續(xù)推進(jìn)，因此，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用會(huì)持續(xù)釋放。
　　在燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的帶動(dòng)下，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)與供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)顯著，增速在20%左右。根據(jù)*的數(shù)據(jù)，2012 年*水利投資已超過1600 億元，已達(dá)到歷史高水平，較去年增長(zhǎng)40%。地方水利投資的積極性也很高，預(yù)計(jì)全國(guó)31 省區(qū)水利投資超過4800億元，增長(zhǎng)將超過40%左右。以此推算，今年水利固定資產(chǎn)的投資增速約為40%。根據(jù)*調(diào)整后的規(guī)劃，2012 年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資計(jì)劃總規(guī)模為5800 億元，其中基建投資4700 億元（較原規(guī)劃增長(zhǎng)16%）。而上半年我國(guó)鐵路投資規(guī)模僅為1778 億元，其中基建投資1487億元。如果投資規(guī)劃完成，下半年我國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資為4022 億元，較去年同期增長(zhǎng)31%；基建投資約3213 億，比去年同期增加76%；全年來看，鐵路固定資產(chǎn)投資增速約為-1%，其中鐵路基建投資增速為2%。
　　如果項(xiàng)目融資順利，假定其他子項(xiàng)目的投資增速保持現(xiàn)有趨勢(shì)，預(yù)計(jì)今年基礎(chǔ)設(shè)施投資的三類細(xì)項(xiàng)電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的同比增速分別為18%、15%和30%，基礎(chǔ)設(shè)施投資的同比增速約為22%，全年基礎(chǔ)設(shè)施投資達(dá)到8.1 萬億。以此簡(jiǎn)單估算，可以拉動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)約3.1 個(gè)百分點(diǎn)。
　　三、融資是項(xiàng)目作用發(fā)揮的關(guān)鍵
　　項(xiàng)目審批并不是決定未來基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)的重要因素，只有得到資金支持，獲得融資，才能真正轉(zhuǎn)化為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。正如主席在APEC 會(huì)議上所指出的，要積極探索和完善基礎(chǔ)設(shè)施投融資機(jī)制，建立多元參與機(jī)制。
　　由于缺乏資金，*一些項(xiàng)目停工、建設(shè)進(jìn)展緩慢，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)也無從談及。*審批的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目大部分是城際鐵路、地鐵、省級(jí)公路和市政建設(shè)等項(xiàng)目，從項(xiàng)目本身觀察，資本金靠地方政府自籌，占比25%至50%，而銀行信貸、企業(yè)債、公司債、委托貸款、信托貸款等社會(huì)融資形式將是項(xiàng)目的重要融資渠道。因此，項(xiàng)目對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，還取決于融資渠道的落實(shí)情況。以地方城市軌道交通和地鐵項(xiàng)目為例，據(jù)國(guó)家*公開披露的信息，4 月以來共計(jì)26 個(gè)地方城市軌道交通和地鐵項(xiàng)目獲批，其中地方政府?dāng)M投資額占比不到40%，近5000 億需依賴其他融資渠道。未來建設(shè)所需資金規(guī)模巨大，雖然地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資2 季度以來確有加快，但受經(jīng)濟(jì)下滑影響，地方政府資金偏緊。受信貸規(guī)模控制、監(jiān)管要求等多方面的限制，單靠銀行信貸很難滿足融資需求，需多管齊下、多途徑解決融資問題。公司債、企業(yè)債、信托基金、保險(xiǎn)資金和地方政府債等，都可成為基建項(xiàng)目的重要融資渠道。而且，*已著手降低城投債的發(fā)行門檻，鼓勵(lì)地方政府開展項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)等，債券等直接融資有可能擔(dān)當(dāng)重任。
　　因此，上述政策作用是否順利發(fā)揮，還需要我們密切關(guān)注信貸、M2、債券規(guī)模等社會(huì)融資總額指標(biāo)數(shù)據(jù)的變動(dòng)情況。而貨幣政策的放松程度，則要取決于經(jīng)濟(jì)增速和通脹率。
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